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【事件描述】

3月31日，公司披露2024年年报，2024年，公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%，实现归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%。公司董事会建议派发末期股息每股6.35元人民币，全年派息率72.58%。

【事件点评】

2024年同店销售表现强劲，带动公司营收业绩大幅增长。营收端，2024年，公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%。2024H2，公司实现收入49.85亿元，同比增长182.9%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%，2024H2，公司实现归母净利润8.85亿元，同比增长303.2%。2024年，公司营收业绩大幅增长，主要受益于：（1）公司品牌影响力持续扩大，消费者心智提升带动人群扩容，同店销售大幅增长120.9%。截至2024年末，公司忠诚会员人数约35万名，同比增长75%。（2）产品持续优化、推新及迭代，截至2024年末，公司原创设计近2000项，拥有境内专利249项，作品著作权1314项，境外专利228项。（3）新增门店7家门店，并对4家存量门店进行扩容及优化，提升店铺接待能力。

2024年公司新增7家门店，存量门店进行优化与扩容。分区域看，中国内地市场，2024年，中国内地市场实现营收76.51亿元，同比增长153.0%，截至2024年末，公司在中国内地市场拥有32家门店，较2023年末新增5家，分别为北京国贸商城店、天津万象城店、武汉SKP店、郑州丹尼斯大卫城店、深圳万象城L2层店。此外，公司对4家存量门店进行优化及扩容。中国港澳市场，2024年，中国香港及澳门市场实现营收8.55亿元，同比增长451.4%，截至2024年末，公司在中国香港及澳门市场拥有4家门店，较2023年末新增2家，分别为香港旗舰店、香港海港城店。

规模效应凸显带动费用率全面下行，在手现金大幅增长。盈利能力方面，2024年，销售毛利率同比下滑0.7pct至41.2%，2024H2，销售毛利率同比下滑1.0pct至41.0%。期间费用率方面，2024年，公司销售费用、行政费用、研发费用、财务费用占收入比重分别为14.5%、3.2%、0.2%、0.4%，同比下滑3.7 pct、2.1 pct、0.1pct、0.2pct。综合影响下，2024年，公司归母净利率为17.3%，同比提升4.2pct，2024H2，公司归母净利率为17.8%，同比提升5.3pct。存货方面，截至2024年末，公司存货为40.88亿元，同比增长222.4%，主要由于产成品存货增加以满足公司业绩增长、销售旺季铺货、新店开业及店铺拓展的产品需求。2024年，公司存货周转天数为195天，同比减少10天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为-12.29亿元，主要由于补充增量及存量店铺产品。截至2024年末，公司现金及现金等价物为7.33亿元，较2023年末的6980万元大幅增长。

【投资建议】

2024年，公司凭借品牌心智提升、产品迭代推新、销售网络优化布局，使得客群大幅扩容，销售和业绩均实现爆发性增长。展望2025年，公司将继续拓展国内市场，布局一线及新一线城市顶级商圈，同时，推动品牌出海，新加坡首家门店预计于2025年开业。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为156.23/225.08/305.30亿元，同比增长83.7%/44.1%/35.6%；归母净利润为28.34/40.19/55.50亿元，同比增长92.4%/41.8%/38.1%，3月31日收盘价对应公司2025-2027年PE分别为40.0、28.2、20.4倍，维持“增持-A”评级。

【风险提示】

金价剧烈波动；产品推新不及预期；门店拓展不及预期。

财务数据与估值

资料来源：最闻，山西证券研究所

 财务报表预测和估值数据汇总

资料来源：最闻，山西证券研究所

分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

分析师：孙萌

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2025年4月1日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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